В сделках секьюритизации существуют два основных риска, связанных с погашением кредитов, за счет которых генерируются платежи по облигациям:
заемщики могут погашать кредиты быстрее ожидаемого, тогда срок жизни облигаций сокращается (риск досрочного погашения);
заемщики могут погашать кредиты медленнее ожидаемого, тогда срок до погашения увеличивается (extension risk).
Эти риски не могут быть устранены, так как законодательство дает заемщикам-потребителям безусловное право досрочно гасить полученные кредиты.
За последние десятилетия рынок выработал несколько способов перераспределения рисков погашения (слишком быстрого или слишком медленного) между инвесторами в секьюритизации посредством «нарезания» всего объема долга на транши (классы) облигаций с разными условиями амортизации (частичного погашения основного долга по облигации). Для этого используются следующие типы структур транширования:
Все поступления по портфелю кредитов направляются сначала на погашение транша А. После его полного погашения начинает амортизироваться транш В, затем транш С и т. д. В результате старшие транши получают большую защиту от риска увеличения срока жизни сделки, тогда как последующие транши в большей степени принимают на себя риск ускоренного погашения.
В отечественной практике примером такой структуры является секьюритизация потребительских кредитов Т-Банка (выпуск ООО «СФО ТБ-4» в 2025 году и выпуск ООО «СФО ТБ-8» в 2026 году).
Для транша PAC заранее формируется график погашения, который определяется в эмиссионной документации и должен соблюдаться в определенном плановом диапазоне скоростей досрочного погашения.
Чтобы обеспечить такую предсказуемость, создается спутниковый (Companion или Support) транш, который берет на себя функцию обеспечения плановых показателей по траншу РАС.
Если заемщики погашают кредиты быстрее установленного диапазона, избыточные для транша РАС поступления получает спутниковый транш. Если медленнее диапазона — спутниковый транш «уступает» недостающие поступления PAC-траншу для соблюдения его плановой амортизации.
В России ярким представителем структуры с траншами РАС и Companion является секьюритизация потребительских кредитов ПАО Сбербанк (выпуски ООО «СФО СБ Секьюритизация 4» 2026 года). Структура сделки включает в себя три старших транша: А, AP (A PAC) и AC (A Companion). Амортизация этих траншей начинается одновременно (в отличие от структуры с последовательной амортизацией траншей). При этом в каждом периоде класс АС получает частичное погашение облигаций только после выплаты платежей по облигациям класса АР в пределах диапазона.
В заключение отметим, что риски досрочного погашения часто увеличиваются при снижении ставок, когда заемщики рефинансируют свои старые «более дорогие» кредиты. Поэтому условия транширования важно понимать инвесторам в нынешний период снижения ставок на российском рынке.