Привилегированные акции как средство митигации инфляционных рисков
Следующий этап развития префов начинается во второй половине ХХ века. Особую популярность в этот период приобретают конвертируемые привилегированные акции. В то время инвесторы стремились к консервативным способам инвестирования, которые обеспечивают ценные бумаги с фиксированным доходом, в то же время многие из них были особенно чувствительны к растущей инфляции. Одной из причин роста спроса на привилегированные акции служила возможность снизить инфляционные риски, которая отсутствовала в классических консервативных финансовых инструментах – облигациях. Инфляционный риск снижался конвертируемыми префами посредством того, что обыкновенные акции и, соответственно, привилегированные акции, которые могут быть конвертированы в них, растут в цене в случае, если прибыль корпорации растет вместе с инфляцией. Таким образом, номинальная прибыль инвестора увеличивается пропорционально инфляции, так как прибыль компании-эмитента номинально растет вслед за инфляцией.
В частности, в США в этот период привилегированные акции активно размещали быстро растущие и формировавшие крупные холдинги предприятия коммунальной инфраструктуры. Дошло до того, что к началу Великой депрессии привилегированные акции занимали свыше 20% акционерного рынка в США. С другой стороны, рынок привилегированных акций оказался среди наиболее пострадавших от Великой депрессии.
Привилегированные акции в качестве источника финансирования в сделках M&A
Еще одной причиной роста спроса на привилегированные акции явилась растущая активность на рынке слияния и поглощения компаний в Великобритании и США в период с 1960-х по 1980-е. В сделках M&A в качестве важного источника финансирования использовали привилегированные акции, позволяющие осуществить планомерное вхождение инвестора в капитал компании и адаптацию приобретаемого общества под бизнес-модель покупателя.
Привилегированные акции являются популярным инструментом в странах англо-саксонской правовой семьи в связи с преимущественно диспозитивным методом их регулирования. Так, в Англии с момента вступления в силу Закона о компаниях 1985 года к акционерным обществам применяются лишь два требования в отношении их акций:
обществе должен быть как минимум один тип акций, предоставляющих голос на общем собрании акционеров, и
как минимум один тип акций, предусматривающих право их владельцев на получение ликвидационной квоты в случае ликвидации общества.
Остальная структура уставного капитала и права владельцев различных типов акций остаются на усмотрение учредителей и участников хозяйственного общества. Таким образом, английской практике известны привилегированные акции, закрепляющие за их владельцем права на получение как кумулятивных, так и некумулятивных дивидендов, предоставляющие их владельцу право голоса на общем собрании, право на получение ликвидационной квоты в преимущественном относительно других акционеров порядке, право на заявление требований о выкупе обществом принадлежащих такому владельцу акций. Единственной общей чертой привилегированных акций по английскому праву стала возможность получения повышенного дивиденда, который уплачивался в приоритетном порядке относительно акционеров – владельцев иных типов акций.
Наши дни
На сегодняшний день привилегированные акции не перестают быть востребованным инструментом. На конец 2024 года капитализация рынка префов в США составляла, по разным оценкам, от 350 до 450 миллиардов долларов США. В 2025 году мы также наблюдаем крупные сделки по размещению префов. В частности, в 2025 году Strategy Inc, разработчик ПО для бизнес-аналитики, привлек 2,5 миллиарда долларов США посредством размещения привилегированных акций с дивидендной доходностью, которая может быть скорректирована по решению компании. Еще 400 миллионов долларов было привлечено банковским холдингом Citizens Financial Group путем размещения привилегированных акций с фиксированной дивидендной доходностью.
Российский рынок привилегированных акций пока не реализовал всецело свой потенциал. На текущем этапе можно констатировать, что привилегированные акции используются преимущественно компаниями из банковского сектора, в частности, Сбербанком, ВТБ, а также нефтегазового и энергетического сектора: Газпром, Башнефть и так далее.
Заключение
Таким образом, привилегированные акции имеют длительную историю: первоначально став заменой долгового финансирования как для инвесторов, так и для эмитентов, позднее они использовались для целей снижения негативных последствий инфляции и совершения сделок по слиянию и поглощению. На текущем этапе мы видим возможность применения привилегированных акций для целей снижения долговой нагрузки и увеличения капитала компании на российском рынке ценных бумаг. По нашему мнению, существует большой потенциал в применении привилегированных акций в качестве аналога долгового финансирования в условиях сложившейся рыночной конъюнктуры.