Лаборатория LECAP - 15 июня 2018

АКРА vs «ЭКСПЕРТ РА»: отличия в методологиях

Мы провели исследование, целью которого был анализ центральных корпоративных (небанковских) методологий российских рейтинговых агентств в условиях меняющегося международного рынка и банковского регулирования

Здесь мы приводим краткую версию исследования, полную версию скачивайте по ссылке выше.

Мы исходим из общего понимания, что корпоративный рейтинг становится центральным элементом оценки кредитного качества заемщика в России и на международных финансовых рынках.

В этой ситуации понимание подходов к рейтингованию становится необходимым условием работы на финансовом рынке.

Вследствие сходства аналитических корректировок, применяемых агентствами для учета внешних факторов, в нашем сравнении были исследованы только оценки собственной кредитоспособности.

Несмотря на большое сходство в выборе набора оцениваемых параметров, методологии АКРА и «Эксперт РА» имеют ряд существенных отличий.

1. Веса факторов

АКРА использует методику плавающих весов, которые увеличивают вес некоторых факторов по мере их ухудшения и позволяют производить эффективную оценку ключевых финансовых и нефинансовых рисков рейтингуемого лица.

В то же время веса факторов в методологии «Эксперт РА» являются фиксированными и могут лишь корректироваться в относительно небольших диапазонах.

2. Чувствительность итоговой оценки

Степень чувствительности итоговой оценки к одним и тем же факторам может также сильно отличаться даже для тех факторов, которые в рамках методологии АКРА не подлежат перевзвешиванию. 

Например, отраслевой риск-профиль может определять до 30% оценки у АКРА, тогда как для «Эксперт РА» он зафиксирован на уровне 7%.

3. Показатели оценки уровня долговой нагрузки и рентабельности

Для оценки уровня долговой нагрузки и рентабельности агентства применяют различные финансовые показатели.

АКРА использует рентабельность по FFO [1] до % и налогов, «Эксперт РА» рассматривает рентабельность активов по скорректированной прибыли (ROA), рентабельность капитала по скорректированной прибыли (ROE), рентабельность продаж по скорректированной прибыли (ROS), рентабельность по EBITDA.

В отношении долговой нагрузки АКРА также придерживается показателя FFO (Общий (чистый) долг / FFO до чистых процентных платежей), «Эксперт РА» опирается на целый ряд мультипликаторов — FFO/долг, FCF/долг, CFO/долг, долг/EBITDA.

Похожим образом выглядит ситуация и с анализом текущего уровня долговой нагрузки.

4. Специфические особенности

Помимо различий в применении и взвешивании одинаковых по смыслу показателей, методологии имеют и ряд специфических особенностей.

АКРА в разрезе отраслевого анализа рассматривает барьеры для входа [2], а в контексте исследования финансового риск-профиля рассматривает денежный поток как отдельный субфактор.

«Эксперт РА» же делает особый акцент на исследовании подверженности валютным рискам, оперируя конкретными понятиями – показателями валютного риска баланса и отчета о финансовых результатах. Кроме того, методология «Эксперт РА» учитывает репутацию аудитора и возможность покрытия обязательств «качественными» активами («стрессовую» ликвидность).

Источники информации

И АКРА, и «ЭКСПЕРТ РА» используют идентичные источники информации:

  • финансовая отчетность по МСФО за три года;
  • квартальная и полугодовая отчетность  по МСФО;
  • годовая, полугодовая и поквартальная отчетность по РСБУ;
  • финансовые модели. 

Компоненты оценки собственной кредитоспособности

АКРА.png

ЭКСПЕРТ РА.png


[1] FFO= CFO +/- изменение оборотного капитала. Т.е. это денежные потоки от операционной деятельности после налогов, но до притока или оттока денежных средств, относящегося к оборотному капиталу. Это показатель способности компании генерировать денежные средства от операционной деятельности до реинвестирования и изменения оборотного капитала.

[2] Под барьером для входа понимается совокупность факторов, затрудняющих фирме вход в ту или иную отрасль. Согласно методологии АКРА компании из высококонцентрированных капиталоемких отраслей с высокими барьерами для входа часто обладают более высокой устойчивостью денежных потоков и рентабельности по сравнению с компаниями из высококонкурентных отраслей с минимальными барьерами. Меньшая волатильность денежных потоков и рентабельности оказывает положительное влияние на кредитный профиль компании.



самое читаемое